Индикатор бизнес-климата Банка России продолжает уверенный рост. В мае (13,2 пункта) индикатор показал лучшее значение за последние 11 лет.

Это лучший май с 2013 года и второй лучший май с 2008 года (за 16 лет).
===
В мае 2012 года индикатор был 13,1 пункта.

Олег Ицхоки. Неплохая статья здесь: https://guru.nes.ru/zagadki-valyutnogo-kursa-kolonka-olega-itshoki.html

Это очень напоминает описанную мной идею "количественного смягчения при высоких ставках ЦБ".
Статьи:
— "Денежная политика количественного смягчения при высоких ставках центрального банка"
— "Количественное смягчение по-русски".
Ставка (высокая!) в таком варианте политики выполняет узкую задачу борьбы с инфляцией (и с ослаблением курса заодно). А "мягкость" денежной политики при такой ставке достигается количественными операциями — Центробанк покупает активы за "свежеотпечатанные" рубли (если брать российский пример).
===
Идея проиллюстрирована на схеме.

Из этого прямо следует, что настоящая жёсткость или мягкость денежно-кредитной политики — это не уровень ставки, а динамика реальной денежной массы.
См. "Что такое жёсткая ДКП" https://dzen.ru/a/ZkwtSgCUFjkk7IFD
===
Что для роста экономики важнее рост РДМ (а не низкие ставки) показано в таблице.

Приблизившись к правильному пониманию влияния ДКП на экономический рост, последний шаг Олег Ицхоки так и не сделал. — Он одобрительно пишет о валютных интервенциях в 2013-2015 годах, которые, на самом деле, лишь загоняли экономику в кризис.
— Что ЦБ может покупать не только валюту, но и другие активы (и тем самым при высоких ставках проводить, фактически, мягкую ДКП), Олег тоже не упоминает.

Статья Олега Ицхоки в изложении искусственного интеллекта, Клавы.
Напомню, что в нашей "Группе для вопросов и обсуждений" вы можете и сами задать Клаве вопрос.

📑 Обмен валют: Ключ к пониманию

Краткое резюме материала в 1-2 предложениях: Данная статья представляет упрощенную версию модели разрыва обменного курса из работ Itskhoki и Mukhin, которую можно легко решить на доске в классе. Модель объясняет основные загадки обменного курса и обсуждает другие решения из литературы.

Извлекающее резюме материала в 1-2 предложениях: Модель объясняет, как финансовые шоки, влияющие на спрос на иностранные активы, могут приводить к высокой волатильности обменного курса при ограниченном влиянии на другие макропеременные. Это позволяет воспроизвести основные эмпирические загадки обменного курса.

Содержание

1. Настройка модели
2. Система равновесия
3. Равновесие
4. Загадки
5. Связанные работы

1. Ключевые семантические единицы

1. Разрыв обменного курса
2. Загадка Бэкуса-Смита
3. Условие непокрытого паритета процентных ставок (UIP)
4. Предсказуемость обменного курса
5. Паритет покупательной способности (ППС)

2. Динамические блоки

1. Разрыв обменного курса

Модель объясняет разрыв обменного курса, то есть тот факт, что обменные курсы в разы волатильнее других макропеременных и практически не коррелируют с ними. Для этого необходимы два условия:

1. Шок, который влияет на обменный курс, но ограниченно влияет на другие макропеременные. Финансовые шоки, влияющие на спрос на иностранные активы, удовлетворяют этому критерию.

2. Ограниченная передача волатильности обменного курса на другие макропеременные. Ключевым параметром здесь является степень открытости экономики γ - чем она меньше, тем сильнее разрыв обменного курса.

2. Загадка Бэкуса-Смита

В отличие от предсказаний модели с полными рынками, в данных наблюдается отрицательная корреляция между обменным курсом и относительным потреблением. Модель объясняет это тем, что финансовые шоки сдвигают кривую условия риск-шеринга, в то время как шоки производительности сдвигают кривую рыночного равновесия. Чем меньше открытость экономики γ, тем больше передача финансовых шоков в обменный курс и тем ниже корреляция с относительным потреблением.

3. Условие непокрытого паритета процентных ставок (UIP)

Модель предсказывает, что коэффициент в регрессии Фама будет отрицательным и с низким R2, что согласуется с данными. Это связано с низкой предсказуемостью обменных курсов, обсуждаемой ниже. При доминировании финансовых шоков коэффициент Фама стремится к отрицательной бесконечности при уменьшении открытости экономики γ.

4. Предсказуемость обменного курса

Модель предсказывает, что обменные курсы следуют случайному блужданию, что согласуется с данными. Это связано с тем, что равновесие на рынке активов (условие UIP) определяет наклон обменного курса, а равновесие на товарном рынке (бюджетное ограничение страны) определяет уровень обменного курса. Положительный шок спроса домашних хозяйств на иностранные облигации должен компенсироваться ожидаемым укреплением национальной валюты, что приводит к случайному блужданию обменного курса.

5. Паритет покупательной способности (ППС)

Модель также объясняет высокую волатильность и устойчивость всех мер реального обменного курса (на основе ИПЦ, ИЦП и заработной платы). Ключевые элементы:

1. Таргетирование инфляции денежно-кредитной политикой обеспечивает, что в среднесрочной перспективе номинальный обменный курс равен реальному.

2. Высокая доля внутренних товаров γ ≈ 0 означает, что ИЦП≈ИПЦ, и две меры реального обменного курса тесно коррелируют.

3. Небольшие шоки производительности (относительно волатильности обменного курса) гарантируют, что разрыв между реальным обменным курсом, основанным на заработной плате, и ИЦП также мал.

Контекст от Клавы

Данная статья представляет собой учебную заметку, в которой авторы предлагают упрощенную версию модели разрыва обменного курса. Модель призвана объяснить основные загадки, связанные с поведением обменных курсов, такие как высокая волатильность, низкая корреляция с макропеременными, нарушение паритета по

Макрообзор № 21 (2024)
===
Это обзор макроэкономических новостей за 21 неделю 2024 года.

Выделю один сюжет: рост экономики России продолжается высокими темпами. Об этом говорит индикатор бизнес-климата Банка России (10-летний рекорд) и рост реальных цен производителей.
===
https://dzen.ru/a/ZlNeaKCuq3xyj6AV

Идея "количественного смягчения при высоких ставках", о которой я пишу уже десять лет, постепенно пробивает себе дорогу.
Цитирую:
"QE не связана с понижением ставки, во многом это альтернативный способ предоставить рынку ликвидность, не снижая ставок."
===
https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2024/05/27/1039604-v-mvf-vistupili-v-zaschitu-politiki-kolichestvennogo-smyagcheniya?shared_token=b5960609ccaaa491eae76cdb3d88f1af1226f9a6

Это ссылка на мою статью 2014 года. "Ставки сделаны, ставок больше нет".
В названии обыгрывается ситуация, когда ЦБ снижать ставки не может, но стимулировать экономику при этом надо.
===
https://senib.livejournal.com/7791.html

СПБ биржа, Финам и другие
===
Добавление в мой "годовой отчёт 2023".
В прошедшем году я провёл несколько вебинаров для компаний, связанных с фондовым рынком: для СПБ Биржи, для Финама, для Лаймекса и одного закрытого клуба инвесторов.

Вот короткие ссылки:

СПБ Биржа: https://youtu.be/q3KU04HOuEU
Финам: https://youtu.be/JFayFRd6fxc
Лаймекс: https://youtu.be/Ptp4UbexnQo
Клуб инвесторов: https://youtu.be/5m_Jji8YR-0
Далее подробности.
https://dzen.ru/a/ZlXA1st0QTA1PnrM

Что вместо снижения ставки Центробанку лучше денег больше в экономику добавлять, мои давние читатели знают.
Для тех кто ещё не в курсе: посмотрите эту короткую заметку двухлетней давности.
https://dzen.ru/a/Yo6bOC--XxGmHASp

ПЕРВОЕ ЗА 85 ЛЕТ ПАДЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ В США ЗАКОНЧИЛОСЬ
===
Номинальная денежная масса в США в 2022 году упала впервые за 85 лет (с 1938 года, со времён Великой депрессии).
Это падение продолжалось вплоть до марта 2024 года (-0,3% к марту 2023).
В апреле 2024 денежная масса показала рост (+0,5% к апрелю 2023). Рост зафиксирован впервые с ноября 2022 года, после 16 месяцев падения подряд.
===
1. Этот рост лишь номинальный. В реальном выражении денежная масса продолжает сжиматься.
2. Сюжет с сокращением денежной массы в США с моей подачи даже попал в учебники истории. См. "Как я попал у учебник истории" https://dzen.ru/a/ZR1ehVG0qUjlDdtq
Там перепутали реальную и номинальную денежную массу, но это уже детали.

В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) денежная масса продолжает сжиматься.
Нынешнее падение (-9% в апреле 2023) стало самым сильным с 1947 года (за 75 лет).
Сейчас темпы падения реальной денежной массы (РДМ) замедляются. По итогам апреля всего -2%.
===
Помогает экономике США не падать тот факт, что падение РДМ происходит после самого быстрого роста с 1940-х годов (т.е. со времён Второй мировой войны).

Важное отличие нынешнего падения РДМ в США от падения времён Великой депрессии.
1. Тогда РДМ сначала провалилась (красная стрелка), а затем долго поднималась (зелёная стрелка) к докризисному тренду.
2. Сейчас РДМ сначала резко выросла (зелёная стрелка), а затем снижалась (красная стрелка) к докризисному тренду.

Метафора:
1. Человека просто уволили и оставили без средств к существованию.
2. Человеку дали несколько миллионов рублей отступных, а потом уволили.